能耗雙控對(duì)銅市場(chǎng)影響幾何？

流動(dòng)性緊縮帶來(lái)投資需求降溫

      在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%不變，重申將維持利率在當(dāng)前水平直至實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。理事會(huì)一致投票決定將準(zhǔn)備金余額支付的利率維持在0.15%，自2021年9月23日起生效?；A(chǔ)信貸利率維持在0.25%不變，繼續(xù)按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

      然而，美聯(lián)儲(chǔ)可能在11月議息會(huì)議上宣布Taper。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在9月FOMC會(huì)后的記者會(huì)上表示，在疫苗注射以及強(qiáng)有力政策支持的幫助下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與就業(yè)指標(biāo)得以繼續(xù)加強(qiáng)。受疫情不利影響最為嚴(yán)重的部門在近幾個(gè)月已然有所改觀，但是疫情的反復(fù)放緩了它們的復(fù)蘇。相較于2020年12月提出實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇已經(jīng)行程過半（50%-60%），對(duì)于他和許多FOMC委員來(lái)說，這已經(jīng)符合了“實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展”的標(biāo)準(zhǔn)，但還有一部分委員認(rèn)為只是接近而非達(dá)到。

      勞動(dòng)力市場(chǎng)目前還是存在結(jié)構(gòu)性問題，即“空缺崗位多，企業(yè)招不到人，但是就業(yè)增長(zhǎng)卻還是不行”，但通脹目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到了taper在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部得到“廣泛支持”，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于正軌，在2022年中旬左右結(jié)束這一逐步減碼QE的過程可能適宜。

      鮑威爾還表示，可能最快在下一次會(huì)議上宣布縮減購(gòu)債（taper），僅需一份“合理良好、而非超強(qiáng)的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告”，就足以滿足減碼QE的門檻了。從鮑威爾的修辭來(lái)判斷，未來(lái)9月和10月只要有50萬(wàn)的增速就可達(dá)標(biāo)。

       另外，由于通脹高企，金融市場(chǎng)伴隨市場(chǎng)過度投機(jī)越發(fā)脆弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)提前到2022年。盡管鮑威爾稱加息的門檻比減少債券購(gòu)買的門檻更嚴(yán)格，今年6月點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)官員預(yù)計(jì)2023年至少加息0.5%，令投資者感到意外，大多數(shù)人認(rèn)為2023年之前不會(huì)有任何增長(zhǎng)，但是9月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，有一半（9名）的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，到2023年底，利率需要在當(dāng)前水平上至少提高1%（即加息4次）。

      實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹的擔(dān)憂升溫是加息提前的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)官員預(yù)期2021年核心PCE通脹率為3.7%，6月預(yù)期為3.0%；預(yù)期2022年為2.3%，今年6月預(yù)期為2.1%；預(yù)期2023年為2.2%，今年6月預(yù)期為2.1%。

      伴隨美聯(lián)儲(chǔ)Taper路徑清晰，美元流動(dòng)性收縮和美元匯率走強(qiáng)會(huì)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成雙重沖擊。在美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的預(yù)期下，美元名義利率反彈帶動(dòng)美元實(shí)際利率自低位回升，這可能是銅價(jià)近期高位回落的一個(gè)宏觀利空。數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，衡量美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率回升至-0.96%，此前在8月3日一度下降至-1.19%。

能耗雙控不影響銅冶煉 但影響銅加工

      三季度，全國(guó)各地能耗雙控力度加碼，發(fā)改委也發(fā)布了《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》的通知。9月，為完成能耗雙控任務(wù)，包括云南、寧夏、廣東等地區(qū)紛紛出臺(tái)措施，一方面嚴(yán)控高能耗項(xiàng)目投產(chǎn)；另一方面對(duì)現(xiàn)有高能耗項(xiàng)目進(jìn)行限產(chǎn)，從而帶動(dòng)包括有色金屬中的鋁，鋼鐵、鐵合金、PVC和甲醇等化工等商品價(jià)格大幅上漲，部分品種還刷新新高。

      然而對(duì)于銅產(chǎn)業(yè)而言，能耗雙控對(duì)銅冶煉影響不大，國(guó)內(nèi)陰極銅產(chǎn)量在8月和9月是回升的勢(shì)頭。

一是從能耗強(qiáng)度未達(dá)標(biāo)的省份來(lái)看，銅冶煉產(chǎn)能占比并非靠前，且各地限產(chǎn)并沒有涉及銅冶煉。發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》顯示，能耗強(qiáng)度降低方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)?。▍^(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警；浙江、河南、甘肅、四川、安徽、貴州、山西、黑龍江、遼寧、江西10個(gè)省上半年能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，為二級(jí)預(yù)警。能耗強(qiáng)度降低預(yù)警等級(jí)為一級(jí)的?。▍^(qū)），對(duì)能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)（地級(jí)市、州、盟），2021年暫?！皟筛摺表?xiàng)目節(jié)能審查，并繼續(xù)強(qiáng)化能耗雙控。

      一級(jí)預(yù)警的地區(qū)，青海銅冶煉產(chǎn)能約為10萬(wàn)噸，寧夏幾乎沒有銅冶煉產(chǎn)能，廣西地區(qū)銅冶煉產(chǎn)能約為100萬(wàn)噸，廣東地區(qū)銅冶煉產(chǎn)能約為10萬(wàn)噸，福建銅冶煉產(chǎn)能約為78萬(wàn)噸，新疆地區(qū)銅冶煉產(chǎn)能約為15萬(wàn)噸，云南地區(qū)銅冶煉產(chǎn)能約為70萬(wàn)噸，江蘇地區(qū)銅冶煉產(chǎn)能約為30萬(wàn)噸，陜西銅冶煉產(chǎn)能可以忽略不計(jì)。

      銅冶煉產(chǎn)能較大的廣西地區(qū)，能耗雙控任務(wù)主要落在鋼鐵和電解鋁上面，對(duì)銅冶煉沒有限產(chǎn)要求。其中，廣西地區(qū)8家短流程企業(yè)均接到限電通知，其中要求4家企業(yè)生產(chǎn)停產(chǎn)，4家企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)，合計(jì)影響日均產(chǎn)量約2.57萬(wàn)噸。根據(jù)限產(chǎn)要求，廣西8家電解鋁企業(yè)（我們統(tǒng)計(jì)實(shí)際為9家，其中兩家合并一家）9月份產(chǎn)量不得超過2021年上半年平均月產(chǎn)量的80%，9月份用電負(fù)荷同樣不得超過2021年上半年平均月用電負(fù)荷的80%。

      同樣云南地區(qū)能耗雙控也沒有落在銅冶煉上面，9月13日，云南省發(fā)改委節(jié)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組為落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于遏制“兩高”項(xiàng)目發(fā)展的決策部署，下發(fā)了《關(guān)于堅(jiān)決做好能耗雙控有關(guān)工作的通知》，對(duì)鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁、工業(yè)硅和煤電行業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)出控制，對(duì)肥料制造、煤炭加工、鐵合金等4個(gè)行業(yè)中萬(wàn)元增加值能耗高于