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鐵礦石供需結(jié)構(gòu)錯配

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  • 發(fā)布時間: 2021-12-28
  • 來源:互聯(lián)網(wǎng)
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  11月下旬之后,國內(nèi)鐵礦石期貨觸底反彈,截至12月24日,主力合約2205較前期低點(diǎn)已經(jīng)反彈38%。政策面頻頻釋放穩(wěn)增長信號以及鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期是本輪鐵礦石價格反彈的主要原因。我們認(rèn)為,短期鐵礦石價格仍會振蕩偏強(qiáng),但“雙碳”背景下其中期下行趨勢難改。

  鋼廠高利潤支撐短期礦價

  10月中旬以來,焦炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了7輪下調(diào),所以在之前鋼材價格下跌過程中,其利潤不降反升,目前長流程鋼廠利潤仍在800—1000元/噸,為供給側(cè)改革以來的次高。高利潤一般會刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性,從歷史數(shù)據(jù)來看,當(dāng)鋼廠利潤在高位維持一段時間后,鐵礦石價格一般都會出現(xiàn)一輪反彈,如2021年3月下旬到5月中鐵礦石價格的反彈。另外,Mysteel公布的247家鋼廠盈利占比也領(lǐng)先于日均鐵水產(chǎn)量變化,上周該數(shù)據(jù)已經(jīng)回升至82.25%,為連續(xù)5周回升。

  粗鋼壓減任務(wù)提前完成

  今年前11個月,國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降2.6%或2526萬噸,基本提前完成了全年的粗鋼壓減任務(wù)。雖然現(xiàn)在到明年3月中旬仍然會受到采暖季限產(chǎn)以及冬奧會因素的影響,但是即使按照目前的限產(chǎn)政策,2022年一季度粗鋼日產(chǎn)只要達(dá)到263.5萬噸,就可完成限產(chǎn)任務(wù)。若按“鐵鋼比”較今年下降1個百分點(diǎn)計算,一季度鐵水日產(chǎn)215萬噸即可,遠(yuǎn)高于今年11月的205.7萬噸。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及之后的一些會議釋放出的信息來看,盡管“雙碳”目前的大方向不會改變,但政策階段性糾偏的概率越來越大。

  補(bǔ)庫或引發(fā)結(jié)構(gòu)性問題

  受到粗鋼壓減影響,鐵礦石需求持續(xù)走弱,港口庫存快速累積,其間僅9月中下旬有小幅的回落。截至12月第三周,港口庫存已經(jīng)累積至1.57億噸,較7月中旬低點(diǎn)增加3520萬噸。但上周末,港口庫存出現(xiàn)了環(huán)比183.7萬噸的降幅,為9月中下旬以來首次環(huán)比下降,且降幅為7月份以來最大,表明需求形勢在邊際上可能有所好轉(zhuǎn)。

  另外,當(dāng)下鐵礦石雖然庫存總量比較高,但是中高品礦庫存并不高,上周MNPJ庫存為1547萬噸。鐵礦石港口庫存總量已經(jīng)處于近5年歷史同期新高,而MNPJ庫存水平低于2018年和2019年的同期水平。而在限產(chǎn)預(yù)期下,鋼廠的鐵礦石庫存一直處于低位,一旦鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn),則可能再次引發(fā)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張問題。

  中長期供應(yīng)寬松格局難改

  若從更長的時間周期來看,在“雙碳”背景下,鐵礦石需求無論是從總量還是結(jié)構(gòu)上看,都會呈現(xiàn)下行趨勢,而海外鐵水產(chǎn)量也已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平,繼續(xù)增長空間也非常有限。供應(yīng)方面,主流礦在明年下半年仍然會有一定的增量。根據(jù)我們2022年年報中的預(yù)計,明年鐵礦石仍將小幅過剩189萬噸。因此,鐵礦石價格中長期下行的趨勢預(yù)計難以改變。

  綜合來看,目前粗鋼壓減任務(wù)已經(jīng)提前完成,疊加鋼廠高利潤影響,鐵水產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比將出現(xiàn)回升。同時當(dāng)下中高品礦庫存并不高,且一季度又為傳統(tǒng)外礦發(fā)貨淡季,所以短期鐵礦石供需錯配格局仍將延續(xù),2205合約繼續(xù)以振蕩偏強(qiáng)思路對待。但從中長期來看,“雙碳”背景下,鐵礦石供應(yīng)寬松格局難改,價格下行壓力仍較大。(作者單位:東海期貨)




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