能源緊張仍將持續(xù)，支撐有色金屬價(jià)格并帶來生產(chǎn)不確定性

　　2021年能源緊張對有色金屬供應(yīng)及價(jià)格產(chǎn)生了顯著的影響，具體表現(xiàn)為始于5月份的國內(nèi)限電限產(chǎn)政策，下半年持續(xù)發(fā)酵的能源價(jià)格高漲，歐洲天然氣緊張導(dǎo)致歐洲鋅冶煉廠減產(chǎn)等等。

　　能源緊張的因素有三個(gè)，首先是供應(yīng)層面，全球來看，全球氣候變暖導(dǎo)致水利發(fā)電下降；歐洲激進(jìn)的碳中和進(jìn)程導(dǎo)致火力發(fā)電收縮而同時(shí)清潔能源發(fā)電面臨供應(yīng)不穩(wěn)定的狀態(tài)。國內(nèi)來看，火電方面煤炭供應(yīng)緊張，價(jià)格走強(qiáng)；水電方面西南地區(qū)降水量較往年下降，水電供應(yīng)不足。其次是需求層面，一方面球氣候變暖也帶來了電力需求上升，另一方面消費(fèi)類需求復(fù)蘇帶來能源需求增加。最后，物流錯(cuò)配與緊張，地緣政治也是導(dǎo)致能源供應(yīng)緊張的原因。

　　此外，全球碳中和的政策目標(biāo)導(dǎo)致全球碳交易價(jià)格上行。通脹預(yù)期也加劇了原油等能源價(jià)格的上行趨勢。

　　全球原油供需基本面將繼續(xù)維持緊平衡，ESG帶來投資成本和其他成本增加，并導(dǎo)致擴(kuò)張步伐更為穩(wěn)健或受壓抑，原油主產(chǎn)國在高價(jià)下并不選擇大量擴(kuò)產(chǎn)，消費(fèi)需求的復(fù)蘇仍將支撐原有需求；而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也對天然氣價(jià)格產(chǎn)生潛在的巨大不確定性，尤其是歐洲地區(qū)。而能源價(jià)格與通脹的正反饋效應(yīng)則將進(jìn)一步強(qiáng)化能源價(jià)格與通脹水平并導(dǎo)致通脹水平難以通過少數(shù)幾次加息而徹底大幅下行，這意味著有色金屬價(jià)格仍將受益于能源價(jià)格和高通脹。更為重要的是，歐洲天然氣緊張或再次對精煉鋅產(chǎn)出造成沖擊。全球能源短缺對全球金屬供應(yīng)和需求均將帶來影響，但對供應(yīng)的影響將大于其對需求面的影響。

　　2022年有色價(jià)格仍將偏強(qiáng)

　　在商品價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)的背景之下，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將受到一定的負(fù)面影響。首先，原料價(jià)格上漲將延后部分類型企業(yè)的訂單和采購，前文提及原料價(jià)格的大幅上行也是2021年新增社融收縮和固定資產(chǎn)投資走弱的原因之一，同時(shí)，在相同的投資額下單位采購量下降，意味著需求受到抑制；其次，對于下游中小企業(yè)而言，原料價(jià)格上行將增加采購和備庫成本，生產(chǎn)利潤受到侵蝕。因此，來自于新基建、新能源汽車和可再生能源發(fā)電以及高端制造業(yè)等方面的新增需求將在一定程度上受到傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)以及高價(jià)格下市場自發(fā)調(diào)節(jié)所帶來的傳統(tǒng)需求收縮的拖累，但供應(yīng)蘇而不復(fù)和低庫存水平仍將令商品呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，通脹水平高企的延續(xù)將支撐有色金屬價(jià)格。在低庫存和供應(yīng)偏緊的趨勢下，企業(yè)仍應(yīng)做好庫存準(zhǔn)備，國家層面則應(yīng)密切關(guān)注大宗商品價(jià)格動(dòng)向，關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存水平。

　　PPI與CPI剪刀差在10月見頂后開始回落，在PPI高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)2022年P(guān)PI與CPI剪刀差會(huì)小幅下行，但隨著大宗商品價(jià)格尤其是能源價(jià)格的持續(xù)高位，國內(nèi)輸入型通脹壓力仍存。