國內(nèi)加速復(fù)產(chǎn)難改電解鋁緊張局面，低庫存下，鋁價仍將延續(xù)高位

　　中泰證券指出，國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速仍難改供需緊張格局，低庫存支撐下預(yù)計鋁價仍將延續(xù)高位。

　　1）國內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)明顯提速，抬升國內(nèi)電解鋁供給預(yù)期

　　21年積極蓄水、優(yōu)化調(diào)度，22年枯水期來水較多，水電供應(yīng)充裕。疊加當(dāng)前用電淡季，政策支持電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)。

　　截至2月22日，云南全省綠色鋁項目較增加前增加用電負(fù)荷近100萬千瓦，釋放水電鋁產(chǎn)能超過60萬噸。預(yù)計3月底全省在運水電鋁項目可達到430萬噸，產(chǎn)能利用率達到80%。

　　復(fù)產(chǎn)方面，截至3月25日，國內(nèi)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模168萬噸，復(fù)產(chǎn)率達61.2%，其中云南省復(fù)產(chǎn)規(guī)模94萬噸，占全國規(guī)模的55.95%，國內(nèi)待復(fù)產(chǎn)規(guī)模106.7萬噸，其中云南地區(qū)待復(fù)產(chǎn)規(guī)模40萬噸，占全國規(guī)模的37.49%。在當(dāng)前政策及電力供應(yīng)環(huán)境下，預(yù)計國內(nèi)電解鋁企業(yè)仍將保持較快的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。

　　新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，截至3月25日，國內(nèi)新投電解鋁產(chǎn)能32萬噸，待投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能229萬噸，其中云南省新投產(chǎn)產(chǎn)能22萬噸，占國內(nèi)總投產(chǎn)規(guī)模的68.75%，云南地區(qū)待投產(chǎn)產(chǎn)能116萬噸，占國內(nèi)總待投產(chǎn)能的50.66%。在當(dāng)前政策及電力供應(yīng)環(huán)境下，預(yù)計國內(nèi)電解鋁企業(yè)仍將保持較快的投產(chǎn)節(jié)奏。

　　2）海外地緣緊張局勢雖有緩解跡象，但電解鋁生產(chǎn)的恢復(fù)仍需時間

　　一方面，前期地緣緊張局勢進一步抬升歐洲州能源價格，2021年夏季以來，歐洲能源問題日益加劇，能源短缺導(dǎo)致歐洲電費飆升，盈利壓縮下，歐洲鋁廠被動減產(chǎn)，根據(jù)SMM,2021年以來，歐洲電解鋁年產(chǎn)能減產(chǎn)超過87.5萬噸。

　　另一方面，地緣緊張局勢加大電解鋁裝酪生產(chǎn)的不穩(wěn)定性，其中俄鋁于3月1日公告稱由于黑海及周邊地區(qū)不可避免的物流及交通挑戰(zhàn)，不得不暫時關(guān)閉位于烏克蘭Nikolaev地區(qū)的Nikolaev氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)，同時澳大利亞宣布停止向俄羅斯出口氧化鋁、鋁土礦等原料。當(dāng)前地緣緊張局勢雖有緩和跡象，但電解鋁復(fù)產(chǎn)仍需時間，全年產(chǎn)量仍會受到影響。

　　3）需求端，外需仍旺盛，內(nèi)需尚待政策傳導(dǎo)

　　對比全球主要經(jīng)濟體的制造業(yè)PM數(shù)據(jù)，美國及歐元區(qū)仍處在較高景氣水平，海外經(jīng)濟體對電解鋁消費需求依然旺盛，但考慮到利率對耐用品消費需求的傳導(dǎo)，需警惕后續(xù)海外流動性收縮背景下電解鋁需求的回落：而國內(nèi)自21年底定調(diào)穩(wěn)增長后，政策持續(xù)加碼，但考慮到政策傳導(dǎo)的時滯、疫情擾動等因素，預(yù)計內(nèi)需恢復(fù)尚需時日。

　　目前全球需求仍維持高位，但拉長來看，未來電解鋁需求仍是海外流動性收縮和國內(nèi)穩(wěn)增長之間的賽跑。

　　4）庫存方面：2022年庫存處于歷史低位

　　截至3月25日，國內(nèi)電解鋁鋁錠社會庫存103.9萬噸，同比減少了16.95%。

　　海外方面，受益于全球疫情逐步得到控制，疊加歐洲能源危機及地緣緊張局勢，海外電解鋁難見增量，LME庫存延續(xù)21年全年去庫的趨勢，截至3月25日，LME庫存為67.81萬噸，同比減少了64.79%，處于2016年以來最低水平。

　　5）國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速仍難改供需緊張格局，低庫存支撐下預(yù)計鋁價仍將延續(xù)高位

　　供給端：雖然國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速抬升國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量，但前期地緣緊張局勢進一步?jīng)_擊海外電解鋁生產(chǎn)的穩(wěn)定性，海外電解鋁產(chǎn)量將受到一定影響。

　　需求端：美聯(lián)儲已開啟加息縮表周期，海外經(jīng)濟高位回落趨勢已經(jīng)確立，拖累電解鋁的海外需求，而國內(nèi)需求仍需穩(wěn)增長政策的進一步發(fā)力，預(yù)計2022年全球電解鋁需求增速將有所回落。

　　綜合來看，根據(jù)測算，2022年全球電解鋁供需緊張格局仍難改，低庫存支撐下，鋁價仍將延續(xù)高位。（研報院）